高盛宋宇：工业疲软的利润反映需求增长乏力

2015年1 月27日，国家统计局公布了2014年工业企业经营数据。数据显示，2014 年全国规模以上工业企业利润同比增长 3.3%，远远低于市场之前 7%的预期。单看12 月份，工业企业利润同比下降 8%，降幅比 11 月份扩大 3.8 个百分点，主营利润增速更是跌落至-15.9%，创历史新低。

中信证券首席经济学家诸建芳认为工业企业盈利增长恶化的主要原因是由于工业企业利润率下降，具体而言有两方面的因素，一方面是工业品价格回落对销售收入的负面影响超出成本的正面影响；此外，成本费用压力还在持续上升。

数据显示，1-12 月工业企业主营成本同比增长7.5%，持续超过工业主营收入增速，且差距呈现扩大趋势。12 月，工业企业主营成本同比增长 6.2%，增速比 11 月份加快 2.4 个百分点；期间费用合计增长 3%，增速比 11 月份加快 0.7 个百分点。

“这是因为工业面临的资金、劳动力等成本压力并没有改善，工业企业贷款利率仍处高位。”诸建芳表示。

高盛高华首席首席宏观经济学家宋宇也表示，疲软的利润增长也反映出需求增长乏力。但利润增速往往小幅滞后于工业增加值增速，因此去年底工业生产的反弹尚未充分体现在利润数据中。

不过，27日公布的低于预期的经济数据已经再次加重了市场对宽松货币的预期。

宋宇认为27日公布的数据的疲弱表现加大了政府放松政策的压力。近期其它多国推行刺激政策的做法也应该降低了中国放松政策的政治难度。

“我们预计放松政策将于一季度开始，具体措施可能包括降息和降准(我们目前在上半年预测中计入了一次基准利率的下调以及50 个基点的法定存款准备金率下调。我们认为放松措施具体始于降息还是降准的可能性基本相当)。政府在春节前后或者临近一季度末时采取行动的可能性高于以前，但不能排除提前出手的可能性。”宋宇表示。

鉴于此，中信证券将2015年工业盈利增长的预期放在 7%左右。除了宽松货币政策有助于降低企业资金成本外，2014 年低基数效应也有助于提升 2015 年盈利增长幅度。